甘源食品：2023年业绩超预期备战春节旺季高增可期（中信建投研报）

  

  公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，产品力突出，多次打造行业爆款产品。多渠道齐同并进，同时受益山姆等会员店渠道和零食很忙等量贩零食渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。经过几个季度的努力，公司产品和渠道理顺，已经驶入快速发展阶段，收入持续增长，业绩稳步向上，规模效应逐步体现。

  公司2023年坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作，不断开辟新的业绩增长点，同时持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。公司Q4加速推进调味坚果、冻干水果坚果类等产品的市场铺设工作，推进调味坚果类、膨化烘焙类等品类与量贩零食渠道合作，而2024年春节在2月上旬，受春节错期影响，节前销售旺季会集中在24年1月，公司进入春节礼盒备货旺季，推出坚果礼盒，2024年开门红高增可期。

  公司主要原材料棕榈油、夏威夷果仁价格有所回落，其他部分原材料价格有小幅波动，整体原材料采购成本有所回落。公司预计非经常性损益金额对净利润的影响同比增加约为2,700万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。公司持续进行成本优化，安阳工厂在Q3已经实现扭亏为盈，驱动公司盈利能力提升。

  激励方面，新一期股权激励有望推出。23年10月开始公司回购公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划，截至2023年12月31日，公司累计回购股份767000股，占公司目前总股本的0.82%。

  2022年以来，公司经历销售事业部改革、引进部门负责人、调整产品体系等方面进行多项内部梳理，部门新领导逐步到位，公司销售团队持续升级。2023年公司推出冻干坚果系列、薯片等新品，通过产品创新驱动公司成长，做到既拥抱量贩零食渠道，又契合山姆、ole、开市客、盒马等会员店渠道，2024年公司新品继续进行全渠道铺货。量贩零食渠道仍有较大扩张空间。随着内部组织理顺，渠道红利延续，我们持续看好公司高成长性。

  盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。我们预计公司收入分别为20.39、26.54、33.34亿元，公司归母净利润分别为3.17、4.12、5.30亿元，当前股价对应PE分别为24、18、14倍，维持“买入”评级。

  1．商超客流下滑超预期风险：量贩零食店渠道保持高速增长，可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。

  2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。

  3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原辅材料为主，其价格在22年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大影响。

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